Durante los últimos siete meses, la industria mundial de la celulosa y el papel se ha visto envuelta en un punto bajo de rentabilidad, y ni siquiera un breve repunte del mercado ha logrado disipar por completo este pesimismo. Ante los niveles de ganancias más bajos en décadas, los productores mundiales de celulosa han tenido que realizar recortes temporales de producción para hacer frente. Mientras tanto, los fabricantes de papel y cartón se enfrentan a múltiples presiones: competencia feroz de las importaciones extranjeras, demanda de los consumidores persistentemente lenta y demandas continuas de los clientes intermedios de precios más bajos para los productos terminados.
Cargado de crisis: el exceso de capacidad global y la difícil lucha de los activos nórdicos
Un invierno de beneficios azota el norte de Europa, intensificando el riesgo de cierre de activos
Desde el segundo trimestre de 2025, la situación a la que se enfrentan los productores europeos de celulosa es especialmente grave. Tras un breve e insignificante repunte en el primer trimestre, los precios de la celulosa experimentaron su tercer descenso cíclico en tres años y tocaron fondo a finales de 2024, cayendo incluso por debajo del mínimo anterior.
Altos costos y caída de ganancias: El costo de la madera en la región nórdica ha alcanzado un nivel récord. Mientras tanto, la corona se apreció casi un 15% frente al dólar estadounidense y un 10% frente al euro, lo que exacerbó aún más los costos de producción denominados en dólares estadounidenses y llevó la rentabilidad a su punto más bajo desde la crisis financiera mundial.
Interrupciones de producción y reducción de costos: en respuesta a la fuerte caída de los precios, las interrupciones de producción relacionadas con el mercado-han aumentado significativamente en todo el mundo, especialmente entre los productores finlandeses de pulpa kraft de madera blanda blanqueada (NBSK). Las empresas han anunciado sucesivamente medidas-de reducción de costes.
Un rayo de esperanza: debido al cierre de las fábricas de celulosa, el precio de la madera para celulosa finlandesa ha comenzado a caer en los últimos meses, sentando las bases para una estructura de costes de la madera más sostenible en el futuro, cuando algunas fábricas de celulosa cierren permanentemente.
2. La ventaja del mercado en América del Norte ya no existe y las barreras comerciales están remodelando el panorama
El mercado estadounidense fue alguna vez un "refugio seguro" para los productores de pulpa canadienses. Según el Acuerdo entre Estados Unidos-México-Canadá, podían ingresar a Estados Unidos-libre de aranceles y la apreciación del dólar canadiense frente al dólar estadounidense fue inferior al 5%, lo que efectivamente frenó los aumentos de costos y les permitió disfrutar de mayores ganancias en Estados Unidos.
Sin embargo, esta ventaja se debilitó significativamente después de entrar en el último trimestre:
La eliminación de aranceles estadounidenses: en septiembre, Estados Unidos levantó los aranceles sobre la celulosa, colocando a los productores canadienses y a los importadores extranjeros en un entorno competitivo justo.
El costo de la madera se ha disparado: los aranceles a la madera en Canadá han aumentado rápidamente, y la tasa impositiva real ha llegado al 45%, lo que ha elevado considerablemente los costos de importación de madera para los productores canadienses.
Múltiples presiones: Los recortes en la producción de los aserraderos pueden provocar una reducción en el suministro de astillas de madera restantes de las fábricas de celulosa. Sumado a la desaparición de los altos precios netos en los Estados Unidos, los productores canadienses se enfrentan a mayores costos de la madera y menores ganancias en el mercado estadounidense.
Mientras tanto, los exportadores de pulpa estadounidenses también han enfrentado desafíos. Debido a la imposición de un arancel del 10% a las importaciones de celulosa procedentes de Estados Unidos, los compradores chinos han recurrido uno tras otro a productos nacionales, lo que ha provocado una disminución significativa de las exportaciones de celulosa de Estados Unidos a China, su mayor socio comercial.
China: el "ancla de estabilidad" y la "fuente de cambio" para la oferta y la demanda del mercado mundial
La capacidad de producción se ha duplicado, pero el mercado de terminales se ha desplomado
En sólo cuatro años, el auge de las inversiones de China en nuevas líneas de producción de pulpa ha duplicado su capacidad integral de producción de pulpa, con un aumento sorprendente de 15 millones de toneladas en la capacidad de todos los grados de pulpa. Esto se atribuye principalmente al repentino aumento de la oferta de madera procedente de las plantaciones nacionales de eucaliptos, álamos y pinos.
La disminución de la dependencia de las importaciones: los principales productores de celulosa de China han reducido su dependencia de la celulosa del mercado de importación.
Competencia intensificada: La competencia con los productores de celulosa indonesios que adoptan estrategias de integración vertical similares también se está volviendo cada vez más feroz.
El mercado de terminales está bajo presión: el rápido crecimiento de la oferta interna de celulosa ha generado exceso de capacidad, precios bajos y escasas ganancias en casi todos los principales mercados de terminales de pulpa y cartón, lo que incluso ha llevado a las empresas a centrar su atención en las exportaciones.
La temporada alta no es próspera: incluso durante las temporadas altas habituales de septiembre y octubre, los precios de los productos de papel para el hogar en China no lograron aumentar significativamente, lo que pone de relieve la gravedad del exceso de capacidad y genera dudas en el mercado sobre si puede aceptar precios más altos para la pulpa importada.
2. Tres variables principales traen riesgos al alza y un rayo de esperanza
A pesar del pesimismo del mercado, tres nuevos cambios en el mercado chino han traído un rayo de esperanza para el aumento de precios de los productos terminales en los próximos meses e indican que se espera que el sentimiento del mercado y la rentabilidad toquen fondo y se recuperen:
Estandarización del mercado de futuros: a partir del 1 de enero del próximo año, la Bolsa de Futuros de Shanghai ya no aceptará Bratsk BSK, un producto de baja-calidad de Illium, como proveedor de entrega. Esta medida creará oportunidades para que NBSK y pulpa de radipina blanqueada de mayor-calidad ingresen a los almacenes de futuros. Como resultado, el 13 de noviembre, el precio del contrato BSK de enero ya era más alto que el precio neto de importación de NSK, lo que hizo subir el precio de reventa de NSK vinculado a futuros.
La importación de pulpa reciclada se ha endurecido: las aduanas de China han endurecido los requisitos de importación de pulpa reciclada molida-en seco, principalmente de Tailandia. Como el volumen de importación del año pasado fue de aproximadamente 2,5 millones de toneladas, los productores de papel para cajas tuvieron que buscar fibras alternativas, muy probablemente aumentando la capacidad de producción nacional de pulpa de madera, lo que impulsaría la demanda de astillas de madera.
Los precios de las astillas de madera lideran el aumento: los precios nacionales de las astillas de madera dura han aumentado significativamente por primera vez desde 2021, lo que ha provocado que el costo de producción de las líneas de producción integradas de BHK de China aumente en aproximadamente 50 dólares por tonelada de julio a octubre. Los exportadores vietnamitas de astillas de madera también han elevado sus precios. Aunque el aumento se atribuye principalmente al impacto de las fuertes lluvias y los tifones en la explotación maderera, también refleja el aumento constante de la demanda de astillas de madera provocado por el crecimiento continuo de la producción nacional de celulosa.
Perspectivas de Mercado: Cierre permanente y gestación de un ciclo alcista
Actualmente, el inventario mundial de pulpa kraft de madera blanda blanqueada (BSK) ha superado con creces el nivel de equilibrio del mercado. La última estimación de septiembre indica que el mercado se enfrenta a un exceso de aproximadamente 500.000 toneladas.
Dado que la demanda mundial de BSK ha estado en continua disminución desde que alcanzó su punto máximo en 2018 y la posibilidad de una recuperación significativa el próximo año es escasa, el cierre permanente de fábricas para corregir el exceso de oferta se ha convertido en un consenso y una opción necesaria en la industria. El estancamiento en las fábricas de BSK en el norte de Europa y América del Norte persistirá durante todo el invierno, pero se espera que las fábricas supervivientes se beneficien del debilitamiento del mercado de la madera.
¿Por qué es muy probable que se materialice el riesgo alcista?
Golpeando el punto más bajo: En octubre, el precio de la celulosa NBSK en China ha empujado alrededor del 25% de la curva de costos en efectivo de la celulosa BSK al punto más bajo, lo que sugiere que un repunte de los precios es inminente.
Cierre permanente: para igualar los niveles nuevos y más bajos de demanda de BSK, las fábricas de BSK en múltiples grados y regiones se verán obligadas a cerrar permanentemente, lo que conducirá a una restricción de la oferta del mercado el próximo año.
Crecimiento del mercado BHK: Todavía existen oportunidades de crecimiento en el mercado de pulpa kraft de madera dura blanqueada (BHK). Con la creciente demanda de pulpa especializada (como pulpa disuelta y pulpa de pelusa de eucalipto) y la escasez de pulpa reciclada de alta-calidad, BHK erosionará la participación de mercado de BSK, especialmente en el campo del papel doméstico. Esto aumentará significativamente la posibilidad de que la tasa operativa de BHK supere el 90%, otorgando así a los productores un mayor poder de fijación de precios.
Expectativa de un debilitamiento del dólar estadounidense: Se espera que el dólar estadounidense se mantenga relativamente débil al menos hasta el primer semestre de 2026, lo que seguirá elevando los costos denominados en dólares estadounidenses, reduciendo los márgenes de ganancias y, por lo tanto, respaldando los aumentos de precios en la industria de la celulosa y el papel.
Principales factores alcistas a nivel mundial
En China, se ha demostrado que el cierre de la capacidad de producción de papel y cartón relacionado con la deuda respalda los precios de la pulpa y los productos transformados. El mayor deterioro de las condiciones del mercado ha aumentado la posibilidad de que se cierren más fábricas debido a problemas de deuda.
Estados Unidos: Ajustar las barreras comerciales puede ayudar a frenar la inflación y allanar el camino para acelerar los recortes de las tasas de interés y respaldar el débil mercado laboral el próximo año.
Europa: El fin del conflicto de Ucrania impulsará enormemente la confianza del mercado, el consumo y el crecimiento económico, y puede reducir los precios de la madera en la región nórdica.
Patrón histórico: si analizamos la última década, todos los principales mercados alcistas de la celulosa se han visto desencadenados por perturbaciones del lado de la oferta-, como retrasos en proyectos, fallos mecánicos, huelgas o desastres naturales. Aunque es difícil de predecir, una vez que estos eventos ocurran, es casi seguro que harán subir los precios.
